美国联邦政府的债务总额在2026年2月初达到了38.5万亿美元。 这个数字意味着，美国政府每分钟需要支付的国债利息就接近230万美元。 这笔利息支出，在2026财年第一季度已经超过了同期国防预算，成为联邦财政的第二大支出项目。
国际货币基金组织在2026年2月25日发布的报告中警示，美国国债规模攀升正对全球经济稳定构成日益严峻的挑战。 该组织预测，若当前政策不变，到2031年美国公共债务占国内生产总值的比重将升至140%。
Myrmikan Capital创始人丹尼尔·奥利弗在2026年2月26日接受采访时指出，过度杠杆化的私募股权与不断扩张的美国国债，正如“夹板”一样困住了美联储。 他认为，在当前的美元估值下，这些债务在数学上已经无法偿还。
奥利弗解释，2008年金融危机时，美联储可以通过印钱来重塑房地产市场，但救助私募股权行业则是另一回事。 那些因为消费需求不足而面临破产的高杠杆公司，无法仅仅依靠向银行系统注入流动性来拯救。
展开剩余88%这种系统性压力在私人信贷市场表现得尤为明显。 瑞银集团的分析师在2026年2月发出警告，在最坏的情况下，由于人工智能对企业借款人的快速颠覆，私人信贷的违约率可能飙升至15%。 贝恩资本也在同期警告，软件行业贷款违约率面临跃升至两位数的风险。
奥利弗观察到，由于担忧供应链中断，制造业正在放弃标准的库存模式，转而在工厂直接囤积实物白银，这导致市场可用库存被快速抽干。 同时，焦虑的银行正在收紧对冶炼厂和精炼厂的保证金要求，迫使这些机构减少实物金属的处理量，形成了一个限制黄金流入零售和机构渠道的“瓶颈”。
从历史上看，市场曾迫使央行持有约占其资产负债表三分之一的黄金储备。 奥利弗分析称，如果将这一历史比例应用于当前美联储约6.6万亿美元的资产负债表，黄金的隐含价格将大幅提高。 计算显示，金价达到8000美元能让黄金价值约占其资产负债表的三分之一，而达到12000美元则能占到约二分之一。
在实物市场，紧张局势正在加剧。 截至2026年2月下旬，纽约商品交易所（COMEX）白银注册库存已跌破9000万盎司的心理关口，仅维持在8800万盎司左右。 与此同时，3月份到期的白银期货未平仓合约一度高达4.29亿盎司。 这意味着，纸面上承诺要交割的白银，是仓库里实际可交割存货的4倍还多。
世界白银协会在2026年2月发布的报告预计，本年度全球白银市场将连续第六年出现供应短缺，缺口规模高达6700万盎司。 光伏产业是最大的“吞银兽”，每生产一吉瓦的太阳能电池板就要消耗8到10吨白银，而更高效的N型电池单位耗银量比老式电池高出30%到100%。
新能源汽车和AI硬件是另外两大需求增长点。 一辆电动车的用银量是传统燃油车的1.5到2倍，而一台AI服务器的用银量可能是传统服务器的3倍。 这些需求是刚性的，工厂要开工，产品要下线，白银就是不可或缺的原材料。
供应端却面临刚性约束。 全球约70%的白银是开采铜、铅、锌等基本金属时伴生的副产品，其产量不取决于银价，而取决于主金属矿山的开采计划，弹性非常低。 中国自2026年1月1日起实施严格的白银出口限制，将其视为战略资源，这切断了全球一大供应源。
美国财政部在2026年1月26日将联邦政府债务上限提高了1.2万亿美元。 阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克指出，美国财政部正在着力确保投资者持续认购新发国债，而企业债发行带来的竞争日趋激烈。 在人工智能热潮驱动下，众多企业涌入债券市场为数据中心等基础设施筹集资金，华尔街预计2026年投资级债券发行规模将高达2.25万亿美元。
斯洛克表示，核心问题在于本年度流入市场的固定收益产品规模庞大，这可能在2026年前持续推高利率和信用利差。 为确保债券市场需求，美国国债收益率必须保持吸引力。 若无法吸引足够的市场投资者，就会加剧所谓的“财政主导”风险，即央行将被迫介入，为不断扩大的财政赤字融资。
美国前财政部长珍妮特·耶伦在2026年1月4日警告，“财政主导的各项先决条件正日益凸显”。 她强调未来三十年美国债务规模占国内生产总值的比重将呈陡峭上升趋势，最终可能达到150%。
与此同时，美国债务持有者结构发生了剧变。 摩根大通董事总经理耿恩·加姆布纳南特指出，持有主体正在从对价格敏感度较低的外国政府，转向盈利导向的私人投资者。 21世纪初，外国政府持有美国国债的比例超过40%，而到2026年，这一比例已不足15%。
奥利弗表示，他不认为会出现像1929年或2008年那样的股市大崩盘。 他预见的是金价“向上崩盘”。 这种“向上崩盘”并非传统意义上的资产价格暴跌，而是指以美元计价的黄金价格必须发生暴涨，才能让因债务泛滥而扭曲的全球资产估值体系重新获得合理性。
市场对黄金的预测也出现了显著分歧。 摩根大通在2026年2月预测，到年底金价将达到每盎司6300美元。 瑞银集团则更为激进，预测金价将在2026年年中突破6200美元。 加拿大蒙特利尔银行的牛市情景则预测，金价有望在2026年底接近6500美元。
高盛集团在2026年1月22日将年底金价预测上调至5400美元，其核心观点是黄金市场已进入由“央行购金”和“私人部门配置”双轮驱动的新阶段。 高盛特别强调，黄金不同于一般大宗商品，因为全球黄金存量巨大，每年新增矿产供给仅占约1%，供应对价格极不敏感。
国会预算办公室预测，到2036年，美国国债的净利息支出将翻倍至2.1万亿美元。 奥利弗强调，如果算上医疗保险和社保等未拨备负债的净现值，真实的债务负担要沉重得多。
随着宏观经济压力削弱了人们对纸质金融工具的信心，实物金属市场正发生结构性变化。 这种变化不仅体现在价格上，更体现在实物供应链的每一个环节。 从矿山到精炼厂，从交易所仓库到工厂生产线，对实物金属的争夺正在加剧。
银行系统的行为也在发生变化。 由于对交易对手方风险和抵押品价值的担忧加剧，银行提高了对涉及实物金属交易的保证金要求。 这进一步限制了市场流动性，并推高了实物金属获得的实际成本。
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在2026年再次强化其关于信贷市场“蟑螂”的警告，猛烈抨击一些放贷机构正在做的“愚蠢之举”，并强调当前情形与金融危机前的酝酿阶段存在相似之处。
这些警告与奥利弗的观点形成了呼应。 他指出，由于消费需求不足而面临破产的高杠杆公司，无法仅靠向银行系统注入流动性来拯救。 这与2008年以房地产抵押贷款为基础的危机性质不同，救助的难度和复杂性更高。
实物市场的紧张与金融市场的压力相互交织，形成了一个自我强化的循环。 对实物短缺的担忧促使更多实体提取和囤积金属，这进一步加剧了纸面市场与实物市场的脱节，从而推高价格和风险溢价。
这种环境改变了黄金和白银的基本定价逻辑。 它们不再仅仅是通胀对冲工具或避险资产，而成为了衡量整个信用体系压力程度的指标。 当这个指标指向极端值时，意味着系统本身需要进行深度调整。
奥利弗所说的“每一次巨大的信用泡沫终结后，物价都会崩塌”，指的是传统资产价格的崩溃。 但在当前的背景下，他认为情况会有所不同——美元计价的金价必须上涨，才能使资产估值逻辑重新变得合理。
这种观点的核心在于对美元信用本身的重新定价。 当债务规模达到无法通过经济增长来覆盖的程度时，市场会对支撑这些债务的记账单位——美元——的价值产生质疑。 黄金作为非主权信用货币，其价格反映了这种质疑的程度。
从操作层面看，美联储面临的政策选择空间正在收窄。 提高利率会增加利息支出负担，降低利率可能加剧通胀并削弱美元。 直接大规模购债则可能引发对财政主导的担忧，并进一步损害央行独立性。
这些约束条件共同构成了奥利弗所说的“夹板”。 私募股权的高杠杆债务和美国国债的不断膨胀，从两个方向挤压美联储的政策回旋余地。 任何单一方向的行动都可能引发另一方向的更大问题。
实物金属市场的结构性变化放大了这种系统性压力。 当制造业企业因为担心供应链安全而改变库存策略，当金融机构因为风险考量而收紧融资条件时，实物金属的流动性和可获得性都会下降。
这种下降会反馈到价格发现机制中。 期货市场基于库存和合约进行交易，但当可交割库存与未平仓合约严重不匹配时，价格发现功能可能失灵，导致价格出现剧烈且不可预测的波动。
奥利弗观察到的现象——制造业在工厂直接囤积白银，银行收紧对精炼厂的保证金要求——正是这种结构性变化的微观体现。 这些行为不是孤立的，而是整个系统应对压力时的连锁反应。
将这些微观变化与宏观债务数据结合起来，可以看到一个更完整的图景。 38.5万亿美元的债务创造了巨大的利息支出压力，而AI颠覆可能引发的私募信贷违约则增加了金融系统的脆弱性。
在这种环境下，实物黄金和白银的角色发生了转变。 它们从投资组合中的一种可选配置，变成了应对系统风险的一种必要对冲。 这种转变不是暂时的，而是基于对系统长期结构性问题的基本判断。
市场参与者的行为模式也随之改变。 央行持续购金，ETF资金流动，实物交割需求上升，这些都不是短期投机行为，而是长期战略调整的一部分。 这些调整共同作用于价格，推动金价进入新的区间。
奥利弗提出的8000至12000美元目标区间，是基于历史比例和当前资产负债表规模的推算。 这个推算提供了一个量化的参考框架，帮助理解金价可能需要达到何种水平才能重新平衡系统。
这个框架不预测具体的时间路径，也不依赖于短期市场情绪。 它基于一个简单的会计事实：当一方（债务）无限扩张时，另一方（黄金储备价值）必须相应增长，否则资产负债表将失去平衡。
在当前的系统约束下，这种平衡只能通过金价上涨来实现。 因为债务规模已经太大，无法通过常规的财政紧缩或经济增长来消化。 黄金价格的“向上崩盘”，在这个意义上，是系统自我修正的一种机制。
这种机制不同于传统的经济周期调整。 它不涉及生产、消费或就业的周期性波动，而是涉及记账单位本身价值的重估。 当这种重估发生时，所有以该记账单位计价的资产都需要重新定价。
奥利弗的观点将黄金置于这个重估过程的中心。 他认为，随着人们对纸质金融工具信心的削弱，实物金属市场正在发生不可逆的结构性变化。 这种变化会持续推动金价，直到系统达到新的平衡点。
这个平衡点的具体数值——8000美元或12000美元——取决于历史比例的应用和当前资产负债表的规模。 但无论具体数值如何，方向是明确的：在当前的债务水平下，金价需要大幅上涨。
这种上涨不是线性的，也不排除中间的波动和回调。 但核心驱动因素——债务不可持续性和系统结构性压力——是长期存在的。 这些因素会持续作用于市场，直到价格充分反映系统的不平衡。
无论最终价格是多少，方向是确定的。 在当前的系统约束下，金价需要大幅上涨才能反映债务的真实负担和系统的结构性不平衡。 这个过程可能充满波动，但核心驱动因素会持续存在，直到系统达到新的平衡。
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